金年会原标题：内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？——行业比较与景气跟踪系列（2024年3月）
2月经济数据释放出较多利好信号，投资、消费、出口等均实现较高增速。在内外需求修复的背景下，景气度上行或者有望边际改善的细分方向主要集中在以出行消费和大宗消费为主的消费服务领域、受益于海外补库拉动的出口驱动行业以及受供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐有色金属、石油石化、通信（通信设备）、建筑装饰、社会服务等细分领域。
⚑2月经济数据释放出较多利好信号。投资端，基建、制造业投资支撑整体投资实现较高增速；消费端在春节居民生活半径扩大、促销费政策带动下，服务消费和部分大宗消费景气上行。外需方面，尽管低基数有一定影响，但仍呈现改善趋势。上游资源品、消费领域、以及部分机械制造的细分行业工业增加值2年复合增速普遍回暖，资源品（纯碱、化学纤维、塑料制品、粗钢、有色金属、氧化铝、水泥）、机械设备相关（金属切削机床、发动机、民用钢质船舶）、微型电子计算机、手机、电梯等核心工业品产量2年复合增速大多呈现改善的趋势。
⚫消费领域中景气上行的出行和大宗消费。1-2月服务零售实现较快增长，餐饮零售额高于商品零售额，直播带货、即时零售等新模式推动线上消费增长加快，地产产业链消费较明显改善。考虑到23年年底及24年一季度消费持续恢复，尤其出行消费超市场预期，预计板块一季报业绩增速相对稳健。后续随着清明假期的临近，以及“设备更新”、“以旧换新”等政策的推进，消费潜力有望进一步释放，出行消费和汽车、家电等大宗消费有望维持较高景气度。
⚫出口驱动型行业。1-2月我国出口呈现改善趋势，纺服、玩具、家居等劳动密集型产品出口明显回升，家电、灯具照明等地产链商品出口增速继续扩大。增长原因一方面有春节错位、低基数的贡献，另一方面是海外需求回暖、美国步入补库周期的贡献。往后看，美国补库需求或逐步扩大，国内生产供应持续回暖，机电产品、家电、通用机械、集成电路、医疗器械、纺织服饰等出口链相关行业预计持续改善。
⚫受益于供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品。需求端，全球紧缩落幕，有望开启复苏需求新征程；海内外补库需求有望催化大宗商品价格上涨；国内重点领域发展预计大幅提升对铜、铝等大宗商品的需求。供给端，国内上市公司资源品板块资本开支增速持续放缓，海外新增产能相对不足。此外，2024年美联储走向降息和扩表是大概率事件，供需层面和货币流动性层面都为大宗商品价格上行提供了有利支撑，推荐关注大宗商品价格上涨带来的机会，如石油石化、黄金、铜、铝等细分领域。
【有色金属】国内方面，供给端，铜冶炼厂由于从前盈利下滑预计联合减产，供给端扰动加剧，电解铝供给受季节性影响较大；需求端，“金三银四” 旺季来临，叠加下游汽车、家电、光伏、电子等持续提振铜铝等金属需求，地产政策效应落地也有望带动相关需求回暖。海外方面，虽然美联储降息预期反复，但年内降息几乎成定局，地缘政治使得铝镍等供应受到扰动，刚果和印尼等配额方面预期也形成了一定冲击，叠加多数库存低位，弱美元对应全球需求回暖，金属价格易涨难跌。
【石油石化】全球紧缩落幕、复苏开启，行业供给趋紧，需求持续回暖，供应缺口支撑油价。供给端，OPEC主要产油国减产挺价的意愿较强，地缘冲突、红海危机等也为原油供给增加了更多扰动，中长期更受限于资本开支增速放缓。需求端，国内外出行需求持续回暖，新能源发展与渗透还需要一段时间，同时伴随经济复苏企稳，石化原料需求也将持续上涨。短、中长期供应缺口仍存，油价仍有支撑。
【通信】英伟达GTC大会发布多款算力产品，各大存储器厂商布局HBM 芯片、AI大模型升级带来的算力需求旺盛。在AI浪潮下，芯片和柜机能耗不断上升，光模块、液冷等作为算力的基础设施将持续受益。多地与华为完成3CC基站商用验证，5G-A商用快速发展。星舰第三次试飞进入太空达环绕速度，卫星互联网迎来发展的黄金时期。政府工作报告重视发展新质生产力，利好通信行业。
【建筑装饰】基建投资稳健增长，实现开门红；设备更新方案及节能降碳方案出台，建筑装饰行业迎来政策催化；1 万亿特别国债及今年新增地方专项债 3.9 万亿元将对基建投资形成支撑，拉动建筑装饰行业需求。“一带一路”合作持续深化，国际工程公司订单量增加，建筑公司出海业绩可期。
【社会服务】出境游方面，清明临近，多境外旅游目的地关注度上升，出境游预定量提升，泰国曼谷、韩国首尔、新加坡等地较为热门。免签政策支持下，出境消费多样性增长。入境游方面，中方进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等国试行免签政策，免签国家进一步扩容，叠加政策针对外籍人员提出便利支付举措，境内商旅餐饮需求有望进一步提升。出行消费有望继续升温。
⚫上游资源品：节后企业复产节奏普遍偏慢，其中钢铁重点企业粗钢日均产量月环比下行，下游地产数据偏弱。煤炭方面，1-2月原煤生产同比下行，短期之内行业安全生产仍是重点，后续产能增量空间有限，供暖季结束，需求预计走弱。水泥方面，受阴雨天气的影响，水泥出货率下行，行业复苏仍较弱。金属方面，受宏观利好、政策提振以及部分供给扰动持续，多数价格持续上行。化工品价格涨跌互现，化纤受益于下游织造开工快速回升景气继续上行。推荐关注景气预计回暖的小金属、工业金属金年会、化纤，以及受益于政策催化的制冷剂等。
⚫中游制造：春节错位下，部分行业如汽车、工程机械、自动化设备等产销数据同比下滑。政府工作报告重视加快发展新质生产力，设备更新政策重点为“高端化、智能化、绿色化、数字化”，新能源汽车、低空经济、数控机床、工业机器人等领域受益。2024年国防支出预算同比维持较高增速，国防军工部分子领域如航空装备等景气度高。Figure公司发布结合OpenAI大模型的机器人，人形机器人产业进展不断。海风、电网设备等行业延续较高景气度。
⚫消费服务：春节带来居民生活半径扩大，出行消费热度不减，消费领域整体复苏态势较好。地产链消费中，家电、家具数据有所下滑，但总体稳健，装修装饰景气度有所回升。出行链消费方面，酒店餐饮数据持续向好，清明假期临近，境内外旅游目的地关注度上升，出行链消费行情热度不减。医药板块，国产药物海外获批数量持续增长，政府工作报告再提新质生产力，创新药作为医药领域科技前沿，有望进一步获得政策支持，设备更新倡议之下，医疗器械需求上行空间大。
⚫信息科技：电子板块多个中观景气指标持续回暖。英伟达GTC大会、全球游戏开发者 GDC大会即将召开，展示AI在各个领域内的进展，为AI主题带来催化。AI在人形机器人领域的应用加速落地。AI大模型升级带来的算力需求旺盛，半导体、光模块、液冷等行业持续受益。政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在2024年十大工作重点首位，提出开展“人工智能+”行动，加快形成全国一体化算力体系，利好数字经济行业。
⚫金融地产：2月社融整体有所回落，人民币贷款同比明显少增，融资需求有待于政策的进一步提振，银行息差持续承压拖累业绩；地产开工和销售端仍然低迷，竣工端持续高位回落，商品房成交仍处于历史同期较低水平，局部地区二手房成交环比改善，地产需持续关注政策变化影响；证监会超预期出台四项文件，积极释放严监管信号支持行业发展，券商或迎底部反转；寿险利率损或有缓解，保险资负两端有望形成共振。关注后续证券、保险等板块的修复。
⚑【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
⚑【盈利预期】随着年报业绩预告/快报/报告的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中物流、造纸、传媒、小金属、生物制品、通用设备、饮料乳品、装修建材等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次通信设备、纺织服饰、化学原料、石油石化、风电设备、乘用车、半导体、汽车零部件、家电等行业盈利预期有不同程度上调。
⚑【筹码分布】四季度公募加仓半导体、医疗器械、化学制药、生物制品、消费电子、养殖业、电力等；3月陆股通加仓电池、半导体、乘用车、工业金属、通信设备、消费电子、电网设备等；融资加仓计算机设备、通信设备、消费电子、医疗服务、煤炭、半导体等。
⚑【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在专用设备、自动化设备、传媒、风电设备、调味发酵品、软件开发等金年会。
⚑【交易分析】近期市场成交活跃度提升，多数行业换手率上行。当前工业金属、消费电子、装修装饰、家用电器、计算机设备、软件开发、汽车零部件等换手率及分位数处于中等偏上水平。当前交易集中度较高的行业集中在计算机设备、汽车零部件、消费电子、半导体、通用设备、自动化设备、工业金属等。
⚑【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面重点关注新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
⚑【赛道价值】近期需要重点关注以下具备边际改善的赛道：人工智能（算力）、集成电路（半导体设备、存储）、机器人、新能源（光伏、氢能）、船舶（造船、干散）等。
2月经济数据释放出较多利好信号。工业增加值同比增长7.0%，其中制造业明显恢复；投资端，基建、制造业投资支撑整体投资实现较高增速；消费端在春节居民生活半径扩大、促销费政策带动下，服务消费和部分大宗消费景气上行。外需方面，1-2月出口同比+7.1%（23年同期-8.4%），尽管低基数有一定影响，但仍呈现改善趋势。
细分行业工业增加值2年复合增速普遍回暖，主要在上游资源品、消费领域、以及部分机械制造等领域。上游资源品随着库存的去化，部分价格回升，生产动能逐渐修复，如有色、化学纤维、黑色金属制造等1-2月工业增加值两年复合增速相比2023年12月均出现明显好转。消费领域受益于春节假期催化，酒饮料、食品制造、家具等工业增加值两年复合增速均有明显改善。此外，通用设备、专用设备、运输设备以及TMT制造业等工业增加值两年复合增速也有所改善。
对应的核心工业品产量2年复合增速大多呈现改善的趋势，如资源品（纯碱、化学纤维、塑料制品、粗钢、有色金属、氧化铝、水泥、）、机械设备相关（金属切削机床、发动机、民用钢质船舶）、微型电子计算机、手机、电梯等产量均相比23年12月两年复合增速提升。
细分行业景气上行或有望边际改善主要推荐关注以下几个方面：1）消费领域中景气上行的出行和大宗消费；2）出口驱动型行业；3）受益于供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品。
1-2月社会消费品零售总额同比延续增长。1-2月社会消费品零售总额81307亿元，同比增长 5.5%，两年复合同比增长4.5%；扣除价格因素同比增长6.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。
从消费类型来看，服务零售实现较快增长，餐饮零售额高于商品零售额。1-2月服务零售额同比增长12.3%，高于同期商品零售额增速7.7个百分点。春节期间，返乡、外出就餐、休闲娱乐等消费需求集中释放，1-2月份餐饮收入同比增长12.5%；商品零售同比增长4.6%。旅游出行花费、电影票房等均实现较高增长。直播带货、即时零售等新模式带来线上消费增长加快。
地产产业链消费有较为明显的改善，尤其在政策推动下，汽车、家电等大宗消费需求释放，1-2月汽车类零售额同比增长8.7%；家用电器同比转正至5.7%金年会，家具同比增幅扩至4.6%，增速比上年全年加快5.2、1.8个百分点；建筑及装潢材料同比转正至2.1%，去年全年下降7.8%。
考虑到23年年底及24年一季度消费持续恢复，尤其出行消费超市场预期，预计板块一季报业绩增速相对稳健。后续随着清明假期的临近，以及“设备更新”、“以旧换新”等政策的推进，消费潜力有望进一步释放，出行消费和汽车、家电等大宗消费有望维持较高景气度。
1-2月我国出口5280.1亿美元，累计同比+7.1%（23年同期-8.4%），尽管低基数有一定影响，但仍呈现改善趋势。增长原因一方面有春节错位、低基数的贡献，另一方面是海外需求回暖、美国步入补库周期的贡献。返回搜狐，查看更多